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鸿运国际娱乐场春节经济平稳资金节后受考验

更新时间:2018-5-8 17:51:06

海通姜超:春节经济平稳 资金节后受考验 春节经济平稳,美国暂缓加息——海通宏观每周交流与思考第205期 姜超、顾潇啸)    :姜超宏观债券研究公众号   节日股市普跌,黄金继续上涨。节前一周全球股市普遍上涨,但春节期间全球股市普跌。黄金和石油节前下跌、节后上涨,而铜锌等工业金属则先涨后跌。节前一周国内股涨债跌。   Trump火力全开,联储暂缓加息。特朗普就职仅一周,已经点了“好几把火”:叫停“奥巴马医保”,退出TPP,宣布美墨边境建墙,暂停7个穆斯林国家的移民和签证等。而美国国内抗议之声愈演愈烈,众多科技公司都发表 发对限制移民。2月1日美联储宣布维持利率不变, 偏鸽派,此前公布的4季度美国GDP增速仅为1.9%,经济出现减速迹象。 发布后美国3月加息概率降至17.7%。   春节消费平稳,PMI小幅回落。17年春节期间旅游和消费整体平稳,其中零售餐饮增速11.4%,旅游收入增速16%,与16年相比增速涨跌互现,但均好于15年。1月制造业PMI小幅降至51.3,仍高于荣枯线。主要分项指标中,需求、生产、价格均回落,库存反弹。终端地产和汽车需求逐步下滑,春节效应令发电耗煤增速高开低走,但剔除春节效应之后的发电耗煤增速保持在10%以上,意味着在库存周期支撑下经济开局整体平稳。   春节物价平稳,通胀趋势放缓。春节期间食品价格整体平稳,其中粮价仅小幅上涨,猪价甚至小幅下跌,仅菜价涨幅较大,但也远低于往年春节。在低基数效应下,1月CPI和PPI同比涨幅仍将继续回升,但从环比来看,1月春节期间的CPI环比涨幅远低于去年,而1月PPI的环比涨幅也远低于此前几个月,意味着通胀上升势头或在放缓。   撸起袖子加油干,去杠杆抑制泡沫。习近平在2017年春节团拜会上发表讲话,称2016年实现“十三五”开门红,2017年要撸起袖子加油干,向全面建成小康社会、中华民族伟大复兴、构建人类命运共同体的目标奋斗。李克强在彭博商业周刊发表署名文章,称开放的经济符合各方利益,中国将开放更多的行业,继续投资基建,推进结构性改革,而新增长动能正在蓬勃兴起。但央行在节前首次上调MLF利率,或与1月天量信贷传闻有关,其核心指向去杠杆,尤其是金融杠杆,明确了去杠杆和抑泡沫的坚决态度,也意味着17年的经济将受到稳健货币的约束。   一、经济:春节消费稳定   1)春节消费稳定。商务部数据显示,春节期间零售和餐饮总收入同比增长11.4%,略高于15、16年春节11%的增速。国家旅游局数据显示,春节前五天全国接待旅客总数同比增长14.2%,实现旅游总收入同比增长16%,仅分别略低于去年同期的15.7%和16.3%,但高于14和15年同期增速水平。   2)PMI小幅回落。1月全国制造业PMI微降至51.3,连续2个月回落但仍高于荣枯线,指向制造业景气保持平稳。主要分项指标中,需求、生产、价格均回落,库存反弹。分规模看,大型、小型企业PMI回落,中型企业PMI略反弹。   3)需求回落,生产再降。新订单回落至52.8,新出口订单略反弹至50.3,均在荣枯线上,指向需求稳中略降。生产继续下滑至53.1,印证发电耗煤增速较上月下滑。春节假期令1月内需和生产扩张略有放缓,而外需整体保持稳定。   4)库存回补,开局平稳。1月原材料库存持平为48.0,产成品库存上升至45.0,指向制造业仍处在补库存周期中。1月PMI小幅回落但处扩张区间,终端地产和汽车需求逐步下滑,春节效应令发电耗煤增速高开低走,但剔除春节效应之后的发电耗煤增速保持在10%以上,意味着在库存周期支撑下经济开局整体平稳。   二、物价:春节物价平稳   1)春节物价平稳。节前一周食品价格小幅上涨,其中蔬菜价格涨幅扩大,但肉价涨幅仍低。春节期间食品价格整体平稳,其中粮价仅小幅上涨,猪价甚至小幅下跌,仅菜价涨幅较大,但也远低于往年春节。   2)CPI小幅反弹。截止1月下旬,统计局、商务部1月食品价格环比涨幅分别为0.6%、2.5%,预测1月CPI食品价格环涨2.6%,1月CPI小幅升至2.4%。   3)PPI涨幅减弱。节前成品油价格小幅下调,煤价钢价小幅反弹。1月原材料购进价格降至64.5,连续6个月上升后首现回落,印证1月国内生资价格涨幅趋缓。预测1月PPI环比涨幅回落至0.2%,同比因低基数升至6.3%。   4)通胀趋势放缓。在低基数效应下,1月CPI和PPI同比涨幅仍将继续回升,但从环比来看,1月春节期间的CPI环比涨幅远低于去年,而1月PPI的环比涨幅也远低于此前几个月,意味着通胀上升势头或在放缓。   三、流动性:去杠杆抑泡沫   1)节前利率回落。得益于之前的持续投放,节前流动性明显改善,节前一周R007均值下行33bp至2.71%,R001均值下行33BP至2.24%。   2)央行转放为收。节前一周央行逆回购投放1500亿,逆回购到期4600亿,MLF净投放2455亿,国库现金定存到期800亿,整周净回笼1445亿。节后第一周公开市场将净回笼5750亿,第二周将净回笼1.12万亿,流动性仍将面临压力。   3)汇率稳中有升。节前一周以及春节期间美元持续走弱,人民币兑美元继续回升,离岸人民币兑美元反弹至6.8附近。   4)MLF利率上调。节前一周,央行首次上调MLF招标利率10bp,其中6个月MLF利率从2.85%上调至2.95%,1年MLF利率从3%上调至3.1%。去年末社融和信贷飙升,而传闻1月信贷有放出天量,因而央行此次上调MLF利率,核心指向去杠杆,尤其是金融杠杆,明确了去杠杆和抑泡沫的坚决态度。   四、政策:撸起袖子加油干,开放经济造福世界   1)撸起袖子加油干。习近平在2017年春节团拜会上发表讲话,称2016年实现“十三五”开门红,2017年中国共产党将召开第十九次全国代表大会,为中国特色社会主义事业绘就新的蓝图。撸起袖子加油干,继续向着全面建成小康社会的奋斗目标、中华民族伟大复兴的中国梦、构建人类命运共同体的美好前景进发。   2)开放经济造福世界。李克强在彭博商业周刊发表署名文章,称开放的经济符合各方利益。我们将开放更多行业,并放宽更多行业准入。将继续投资基础设施建设,增加国内需求。结构性改革正在收到成效,中国经济增长的新动能正在蓬勃兴起。在一个不确定性层出不穷的世界上,中国是稳定之锚、增长之源,并始终如一传递深化改革、扩大开放和推进自由贸易的积极信息。   五、海外:特朗普新政惹争议,美联储维持利率不变   1)特朗普火力全开,引发担忧。特朗普签署行政命令,暂停来自7个以穆斯林为主的国家的移民以及签证的发放,为期90天。同时,禁止所有难民入境美国,为期4个月。而美国国内的抗议之声愈演愈烈,尤其是硅谷科技公司很快公开表态反对,包括谷歌,苹果,Facebook等。特朗普就职第一周已经点了“好几把火”:叫停“奥巴马医保”,退出TPP,宣布美墨边境建墙等。   2)特朗普抨击他国弱势货币。本周白宫最高贸易顾问,指责欧元被大幅低估。特朗普本人也亲自上阵,抨击其他国家地区对美国进行货币贬值。美元指数年初至今已下跌约2.5%,为去年3月来最大月度跌幅。黄金连续上涨超1200美元/盎司。   3)美联储维持利率不变。在2月初的第一次议息会议上,美联储宣布维持利率不变,理由是虽然经济增长和就业有所改善,但是通胀依然低于2%的目标,因而利率仍将位于低位一段时间,而且也不急于缩表,整体 偏鸽派。此前公布的4季度美国GDP增速仅为1.9%,经济出现减速迹象。 发布后美国3月加息概率降至17.7%,5月加息概率也仅为37%,最早在6月加息。   4)欧元经济通胀改善。欧元区同时公布1月份CPI和四季度GDP数据,表现均好于预期。欧元区1月份未季调CPI年率1.8%,高于前值1.1%;欧元区第四季度GDP年率1.8%,高于前值1.7%。欧元区12月失业率也从9.8%降至9.6%。通胀的大幅上升对欧央行的QE政策形成挑战。   资金节后考验,债市稳字当头——海通债券每周交流与思考第205期 姜超、周霞)   债市小幅下跌。节前一周国债和城投债利率平均上行6bp,AAA和AA级企业债利率平均上行3bp,转债上涨0.39%。   资金节后考验。节前一周资金充裕,回购利率有明显回落。但央行转投放为回笼,而且在节后两周将面临约2万亿资金到期的考验。节前一周央行首次上调MLF招标利率10bp,目的在于应对社融信贷高增,明确去杠杆和抑制泡沫的坚决态度,公开市场操作或维持紧平衡,预计7天回购利率中枢仍在2.5-3%。   债市稳字当头。1月信贷增长仍快,经济和通胀短期稳定,基本面对债市支撑仍需等待。节后资金回笼压力大,但在去杠杆主导货币政策紧平衡思路下,资金面仍面临阶段性压力。债市短期仍将震荡,维持10年国债利率区间3%~3.4%的判断。但考虑到目前政府杠杆率仍在上升,17年仍需通过政府加杠杆对冲经济下行,长期看利率不具备大幅上行基础。   信用等待机会。去杠杆进程取决于经济基本面,本轮经济弹性低于13年,去杠杆持续性也将低于上轮,目前利率区间已趋合理,但短期来看信用债配置机会仍需等待,一是节后面临流动性回收,资金面再度紧张可能会给短端提供更好地配置机会;二是同业存单和理财监管新规尚未落地,市场观望情绪仍较浓,建议密切关注监管进展。   一、货币利率:资金节后考验   1)节前资金面趋缓。节前最后一周央行逆回购投放1500亿,逆回购到期4600亿,MLF净投放2455亿,国库现金定存到期800亿,整周净回笼1445亿。资金利率则回落,上周R007均值下行33bp至2.71%,R001均值下行33BP至2.24%。   2)“去杠杆、抑泡沫”思路不变。节前在美元指数走弱,人民币贬值预期缓和,商品价格回落背景下,央行上调6个月和1年期MLF利率10BP,这是MLF工具被创设以来首次上调利率,目的在于应对社融信贷高增,明确去杠杆和抑制泡沫的坚决态度。   3)节后资金面面临考验。节后第一周公开市场将净回笼5750亿,第二周将净回笼1.12万亿,此外节前TLF释放流动性在节后也将陆续到期,资金面依然面临压力。2016年3月1日降准应对节后巨量资金到期,17年节后资金到期量仍大,而央行去杠杆和抑制泡沫的态度坚决,公开市场或维持紧平衡态势,预计7天回购利率中枢仍在2.5-3%。   二、利率债:债市稳字当头   1)节前债市继续调整。节前最后一周资金面虽有缓和,但在MLF利率上调等因素带动下,利率债继续调整,长端调整幅度大于短端。具体来看,1年期国债上行3BP至2.68%,1年期国开债下行5BP至3.14%;10年期国债上行10BP至3.35%,10年期国开债上行15BP至3.96%。   2)一级发行节前缩量。节前最后一周,政金债发行540亿,国债、地方债未发行,利率债共发行540亿,较上周减少764亿。发行结果方面,口行债中标利率低于二级,而20年期国开债中标利率则高于二级,总体认购倍数尚可。   3)基本面支撑仍需等待。因春节效应存在,1月终端地产和汽车需求逐步下滑,发电耗煤增速高开低走。1月制造业PMI虽小幅回落,但仍高于荣枯线,指向制造业景气仍保持平稳。1月产成品库存上升至45,表明制造业仍处于补库周期中,去除春节扰动,短期经济仍稳。从价格看,1月原材料购进价格经历半年上升后首次下降至64.5,印证1月国内生产资料价格涨幅趋缓,在经历1月低基数冲高后,后续PPI有望高位回落,基本面对债市利好仍需等待。   4)债市震荡寻找方向。1月信贷增长仍快,经济和通胀短期稳定,基本面对债市支撑仍需等待。节后资金回笼压力大,但在去杠杆主导货币政策紧平衡思路下,资金面仍面临阶段性压力。债市短期仍将震荡,维持10年国债利率区间3%~3.4%的判断。但考虑到目前政府杠杆率仍在上升,17年仍需通过政府加杠杆对冲经济下行,长期看利率不具备大幅上行基础。   三、信用债:等待配置机会   1)上周信用债下跌。上周信用债收益率跟随利率债上行,AAA级企业债收益率平均上行3BP、AA级企业债收益率平均上行3BP、城投债收益率平均上行6BP。   2)公司债强化信用风险管理。上交所和深交所就公司债存续期信用风险管理指引征求意见,指引重点强化了受托管理人的风险管理责任,并效仿贷款分类标准将公司债 包括交易所挂牌的企业债)分为正常类、关注类、风险类和违约类,根据分类对信用风险实施不同程度的排查、预警、化解和处置措施。指引出台或将提高公司债对信用风险的敏感度,高低等级间利差或将扩大。   3)电解铝去产能力度或加大。彭博 称中国计划削减河北、山东、河南和山西4省所涉及电解铝生产企业产能的30%,而上述省份占全球总产能约20%,若严格执行上述方案,将对全球原铝供应造成较大影响。2016年铝价上行主要受益于行业自律减产,而2017年供给侧改革扩围、去产能力度加大或继续对铝价形成支撑,相关龙头企业债券仍有配置价值。   4)信用债等待配置机会。去杠杆进程取决于经济基本面,本轮经济弹性低于13年,去杠杆持续性也将低于上轮,目前利率区间已趋合理,但短期来看信用债配置机会仍需等待,一是节后面临流动性回收,资金面再度紧张可能会给短端提供更好地配置机会;二是同业存单和理财监管新规尚未落地,市场观望情绪仍较浓,建议密切关注监管进展。   四、可转债:转债浅尝   1)节前转债收涨。节前一周,沪深300指数上涨0.99%,中小板和创业板分别上涨1.21%和0.29%,分行业来看,有色、建材、军工、钢铁和采掘业领涨;上证国债指数上涨0.02%。中证转债指数上涨0.39%,转债日均成交量继续下滑。个券17涨6跌,白云和三一转债领涨,涨幅在1%~1.5%,皖新、以岭、歌尔等涨幅在1%以内。下跌较多个券为蓝标、江南和辉丰,但跌幅在0.3%~0.6%。   2)基金16年末减持转债。基金年报显示,在16年4季度转债市场扩容的背景下,基金减持转债和EB共13亿元,基金持仓占转债市值的比重降至37%,创14Q4以来的新低。从重仓券来看,增持量最大的个券为国盛EB和海印转债。而上交所1月数据显示,各类机构转债持仓相对于16年12月基本维持,或反映机构的观望状态。   3)转债浅尝。从利率 MLF利率上调、货币政策偏紧)、盈利 16年工业利润增速回升)和风险偏好 负面因素包括解禁减持、IPO加速发行、前期情绪不高,正面因素为两会行情、国改推进)来看,维持股市震荡判断,主板和中小创可能继续分化。对于转债市场,经过前期调整,可适当关注配置机会、主题机会 国改、基建等)和新券申购机会。
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